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影子银行等导致杠杆率上升的状况将会有较大改变。

来源:  日期:2018-07-11 10:22:55  浏览次数:

 

■文|孙哥

新闻背景

上证指数三连阳,一改颓市。

截至7月10日收盘,上证综指收报2827.63点,涨0.44%,成交额1326亿。 盘面上,行业板块涨多跌少,建材、供气供热、医药、周期股涨幅居前;保险、银行等金融权重板块则表现疲弱,对大盘指数形成压制。

底在何方?

在股市中,什么最难?毫无疑问,抄底逃顶是最难的。这里面也分为短期的和中长期的。短期的顶底如果能抓住的话,投资的收益率将会非常高。但是这样操作的难度也是最高的,万里挑一的高手才能够做到。

所以,我们看到那么多股民选择做短线,但是真正能做到十倍,百倍收益的人是非常稀缺的。还有一种是能够抓到中长期的顶底,大概能够做到5年翻倍的收益,过去十年如果能够做到这点,整体收益和投资房地产是差不多的。

在孙哥的身边,真正能抓住长期市场高低点的,其实还是有一些的。因为估值上的区间,相对比较容易判断,只要能够解决好“知行合一”的问题,就能够取得成功。

从孙哥入市在2001年开始,市场其实有过3次整体估值较低的时候:对应的时间点分别是2005年6月6日上证指数998点、2008年10月28日上证指数1664点、13年6月25日上证指数1849点。

▲上证指数季线图圆圈所对应的阶段大底

要找目前市场所处的位置,就要看看以前3次市值见底时候的特征。

首先,3次熊市跌幅都很大。998点前的下跌始于2001年6月15日的2245点,经历了长达四年的阴跌,最终累计跌幅56%。1664点前的下跌始于2007年10月19日6124点,碰到了百年一遇的全球危机,一路下跌1年,累计跌幅73%。

1849点前的下跌始于2009年8月4日的高点3478点,经历了4年时间的反复下跌,最后在2013年中的流动性危机中,见到了最低点,累计跌幅47%,然后到2014年7月才逐步上涨。这次上证从2015年6月的5178点下跌,至今最大跌幅49%,历时超过3年。

其次,3次熊市大底的绝对估值都是比较低的。998点、1664点、1849点时的市盈率估值大概在18倍、14倍、12倍,全市场的市净率指标大概在1.6倍、2.1倍、1.5倍,目前市场市盈率在16倍左右,市净率在1.7倍左右。从估值结构来看,3次熊市底部时,市盈率在0-30倍之间的个股占比分别为49%、63%、41%,而40倍以上个股比例分别为23%、15%、34%,目前分别为39%、38%。

 

最后,从市场情绪看,熊市底部时都是很低迷的。998点、1664、1849点破净公司数量分别为174个、175个、154个,目前为217个,全部A股年化换手率分别为196%、287%、135%,目前为178%。近期上证基本在1300亿左右的交易量徘徊,人气已经很低迷了。

▲数据来源:wind

利多因素在积累

几轮牛熊的发展过程中,看多的一方总能随着时间的推移而取得最终的胜利。目前市场也在发生着一些细微的变化,各种利多因素在悄悄的聚集。随着端午节期间美国决定实施500亿美元的商品加收关税的利空出台,节后市场迎来了持续的调整行情,最要命的是,上证指数击破了3050点这条防守线,最低已经测试了2700点一线的压力。

国内的股权质押危机、债券违约爆发、以及6月资金面的紧张,多个因素共同影响才导致了这次的持续调整。但是,从7月开始,一些积极因素已经开始显现出来。主要有以下几点:

好消息是,定向降准又来了!6月24日,中国人民银行公布,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,释放7000亿元资金,为2018年以来的3次降准中力度最大的一次。

7月份,市场进入半年报行情,值得期待。随着中报披露时间表的发布,A股正式进入半年报行情。深交所此前发布2018年半年报预约披露时间表,航锦科技、顺灏股份拔得头筹,将于7月10日披露半年报。嘉事堂、威华股份7月11日披露半年报。根据上交所发布的半年报预约披露时间表,九华旅游成为沪市首家披露半年报的公司,其预约披露日为7月14日。

从去杠杆到稳杠杆

2017 年以来,市场交易的逻辑主要围绕着去杠杆的大环境进行。市场在流动性紧缩环境下的杀估值周期里,2017年赚的是业绩的钱,2018年是对这一趋势的强化。2018年一季度,只有上证50、沪深300指数获得了不到3%的估值增长,从目前已知的变化可以得出结论,二季度市场下跌的主要原因还是杀估值。

从数据比较看,目前多数板块估值已经处在历史底部,孙哥觉得流动性收紧引起的杀估值或已接近尾声,而下一步的主要风险可能是企业盈利导致的估值修复,即盈利下滑引起的估值下跌,现在估值合理的未来不见得合理。

事实上,从2017 年一季度工业企业利润增速见顶以来,A股盈利增速一直处于下降的趋势中,按照以往的规律,股市盈利增速下行周期往往能够持续2年以上,这点还是要提防,尤其是部分去年涨幅较大的蓝筹股。

关于杠杆的问题,最新的消息是,去杠杆初见成效,目前整体进入稳杠杆阶段。主要体现在以下五个方面:

①由高速增长转向高质量发展。

②我国商品和要素领域的货币化程度已经较高,伴随着人口老年化的到来,城镇化进程趋缓,货币化过程也将减速,在杠杆率上会有所显现。

③金融监管加强,金融市场逐步完善,影子银行等导致杠杆率上升的状况将会有较大改变。

④地方政府债务约束加强,特别是对地方政府隐形债务的清理、整顿和规范力度加大。

⑤去产能取得重要进展,供求缺口收缩,企业盈利能力和可持续性增强。

去杠杆过程中,成长股的估值已经杀到了历史低位。接下来杠杆稳住的话,可以重点关注优质成长股。这些股票主要是指经过充分调整后,估值相对合理,能够受益政策支持,符合新经济大方向的成长股,集中在半导体、云计算﹑新能源汽车﹑工业互联网等领域。

(本文仅为市场趋势分析,判断为作者个人观点,仅供交流参考,不构成任何投资建议。投资有风险,入市需谨慎)

思 考 题

你下一步的投资计划是什么呢?

 
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